双轨制体系下我国消费及投资利率弹性的实证检验(下)
1.官定利率下的投资需求函数。以一年期贷款基准利率rL作为表明变量之一的各期方程如下：
利率牵制放松至次贷危急前：
LICF=-3.9396-0.1029*LrL+1.2938*LGDP+[AR(1)=0.5109]
[5.7328] [-1.7808] [21.2245] [5.0124]
AR2=0.9425 F=252.4941
次贷危急至2011年底:
LICF=-7.9633+0.0389*LrL+1.6416*LGDP+[AR(1)=0.4904]
[-10.3672] [2.3912] [24.4875] [4.4835]
AR2=0.9785 F=213.4563
从回归检讨功效来看，两个样本期内的方程拟合都很好，拟合优度到达94%以上，F检讨表现方程具有明显性。收入、利率以及积年投资额的影响较好地表明白投资额的变革。对投资影响系数的检讨表现：在10%明显性程度下，百姓收入是影响我国投资的重要身分。两个样本期内投资的收入弹性均很是明显，而且投资的收入弹性都在1以上，出格是美国次贷危急以来，收入弹性更高，收入每增进1%，投资进步1.64%。历期投资额对当期投资的影响在两个样本期内均较为明显，影响系数约为0.5阁下。两个样本时代，利率弹性都通过了明显性检讨，从利率牵制放松至次贷危急发作这段时代，投资的利率弹性为负，切合利率与投资相关的一样平常经济理论，可是利率弹性较小，利率每变换1%，投资额反向变换0.1%。美国次贷危急发作至今的样本期内，利率弹性为正，利率变换1%，投资额同向变换0.03%，固然弹性极小，可是与一样平常经济道理相悖。一方面与我国当局为应对危急投入4万亿人民币以扩大投资、刺激经济的政策有关，市场活动性的加强使贸易银行的贷款前提相对宽松，企业贷款意愿增进，对利率变换不敏感，另一方面也许与样本期内数据较少有关，数据量的缺乏也许使实证说明未能真实浮现数据的经济特性。
2.市场利率下的投资需求函数。以世界银行间7天同业拆借现实利率r7作为表明变量之一的各期方程如下：
利率牵制放松至次贷危急前：
LICF=-4.2581-0.0461*Lr7+1.3161*LGDP+[AR(1)=0.5160]
[-4.2317] [-0.5544] [15.5434] [4.9033]
AR2=0.9387 F=235.9427
次贷危急至2011年底：
LICF=-7.2069+0.04759*Lr7+1.5735*LGDP+[AR(1)=0.4863]
[-9.6440] [2.6175] [23.8265] [4.5959]
AR2=0.9799 F=228.1743
从检讨功效可知，市场利率下，两个样本期内方程拟合较好，，拟合优度也都到达94%以上，F检讨表白方程具有明显性。对投资影响系数的t检讨表现：在10%明显性程度下，投资的收入弹性均很是明显，且弹性较大，都高出了1，与官定利率下一样，在次贷危急至今的样本期内，收入弹性更大，海内出产总值每进步1%，投资增进1.57%。历期投资额与官定利率下的气象相似，对当期投资的影响均较量明显，影响系数在0.5阁下。从利率牵制放松至次贷危急发作的时代，利率弹性约为-0.05，即利率变换1%，投资反向变换0.05%，投资对利率的变换不敏感，而且投资对市场利率的弹性未通过t检讨，声名这段时期，利率牵制固然在放松，可是市场利率与投资的负相干相关不明明。次贷危急发作至今的样本期内，投资的市场利率弹性约为0.05，与官定利率的气象一样，固然通过了t值明显性检讨，可是弹性为正，与经济理论相悖。
结论及缘故起因说明
(一)住民斲丧的两种利率弹性较小，市场利率变换短谟民斲丧的影响展现
斲丧变换对利率变换不敏感，意味着利率刺激斲丧的浸染有限。市场利率与官定利率已具有必然的联念头制，市场利率对住民斲丧的调理浸染虽不及官定利率，可是市场利率变换短谟民斲丧已发生影响。斲丧的利率弹性较小的缘故起因首要是投资渠道狭小及对将来不确定预期的加强，造成我国住民的储备意愿较强，对利率变换不敏感，也导致住民斲丧的利率弹性较小。
(二)城镇住民斲丧对利率、收入和物价变换敏感，农村住民斲丧对收入变换敏感
其首要缘故起因是城乡收入差距较大，城镇住民收入远高出农村住民，收入顶用于糊口必须品之后的节余部门，可能用于其余商品的斲丧，可能举办投资，用于其余斲丧的部门对付物价程度的变换会较量敏感，而用于投资的部门因为今朝住民首要投资渠道是储备，因此对利率的变换较为敏感。而农村住民的收入相对较低，其收入中仍有相等一部门用于食物支出，对其余商品的购置力天然较差，用于储备的部门所占比重不多，因此其斲丧变换对物价程度及利率变换不敏感，而对收入的变换相对较为敏感。
(三)投资需求的两种利率弹性较小，利率对投资的调理浸染有限
与市场利率对比，投资对官定利率的变换更为敏感，投资的官定利率弹性比市场利率弹性约大一倍。利率牵制放松虽已历经15年，可是实证功效表白，市场利率对投资的影响仍旧不明显，因此，导致钱币政策的利率传导渠道存在较大的梗阻。从实证说明功效来看，投资的利率弹性在样本期内仅为0.1，为更具体地考查投资的利率弹性，本文按照牢靠资产投资额及一年期存款基准利率测算出样本期内每一季度的投资对利率的弹性，个中有近四分之一的利率弹性小于1，更有三分之一的利率弹性为正，与经济道理相悖，声名存在着重要的内生性身分影响着我国的投资变换。
说明其缘故起因有以下几点：起首，我国的利率市场化未最终完成，中央银行的利率政策首要通过官定利率而非市场利率来调理经济。而利率双轨制下，利率形成具有明明的外生性特性，官定利率每每是中央银行、贸易银行、财务部分及中央企业、大型国有企业等多方博弈的功效，并非市场资金供求的真实反应，因此利率的内涵均衡机制不复存在，利率自身也缺乏弹性，投资对利率的弹性天然也不明显。其次，我国投资主体对利率敏感性差。国有企业策划体制的改良固然已取得必然成效，当代企业制度已起源成立，可是大都国有企业并未真正实现自负盈亏，每每只负盈不负亏，对大都国有企业来说，更在意的是贷款的可得性而非资金行使的本钱，贷款的软束缚仍旧存在，导致国有企业对利率变换不敏感，投资的利率弹性较差乃至与经济道理相悖的征象，即当利率进步时，投资仍旧高涨。利率下调对投资的克制浸染无法浮现出来。上市公司首要通过扩股或增发新股的本领筹集营运资金，私营个别经济体很少从银行得到贷款，其投资资金首要来历于自有资金及内部蕴蓄，因此对利率变换不敏感。最后，处所当局作为地区投资的抉择力气，每每与中央当局存在着方针差别，
利率牵制放松至次贷危急前：
LICF=-3.9396-0.1029*LrL+1.2938*LGDP+[AR(1)=0.5109]
[5.7328] [-1.7808] [21.2245] [5.0124]
AR2=0.9425 F=252.4941
次贷危急至2011年底:
LICF=-7.9633+0.0389*LrL+1.6416*LGDP+[AR(1)=0.4904]
[-10.3672] [2.3912] [24.4875] [4.4835]
AR2=0.9785 F=213.4563
从回归检讨功效来看，两个样本期内的方程拟合都很好，拟合优度到达94%以上，F检讨表现方程具有明显性。收入、利率以及积年投资额的影响较好地表明白投资额的变革。对投资影响系数的检讨表现：在10%明显性程度下，百姓收入是影响我国投资的重要身分。两个样本期内投资的收入弹性均很是明显，而且投资的收入弹性都在1以上，出格是美国次贷危急以来，收入弹性更高，收入每增进1%，投资进步1.64%。历期投资额对当期投资的影响在两个样本期内均较为明显，影响系数约为0.5阁下。两个样本时代，利率弹性都通过了明显性检讨，从利率牵制放松至次贷危急发作这段时代，投资的利率弹性为负，切合利率与投资相关的一样平常经济理论，可是利率弹性较小，利率每变换1%，投资额反向变换0.1%。美国次贷危急发作至今的样本期内，利率弹性为正，利率变换1%，投资额同向变换0.03%，固然弹性极小，可是与一样平常经济道理相悖。一方面与我国当局为应对危急投入4万亿人民币以扩大投资、刺激经济的政策有关，市场活动性的加强使贸易银行的贷款前提相对宽松，企业贷款意愿增进，对利率变换不敏感，另一方面也许与样本期内数据较少有关，数据量的缺乏也许使实证说明未能真实浮现数据的经济特性。
2.市场利率下的投资需求函数。以世界银行间7天同业拆借现实利率r7作为表明变量之一的各期方程如下：
利率牵制放松至次贷危急前：
LICF=-4.2581-0.0461*Lr7+1.3161*LGDP+[AR(1)=0.5160]
[-4.2317] [-0.5544] [15.5434] [4.9033]
AR2=0.9387 F=235.9427
次贷危急至2011年底：
LICF=-7.2069+0.04759*Lr7+1.5735*LGDP+[AR(1)=0.4863]
[-9.6440] [2.6175] [23.8265] [4.5959]
AR2=0.9799 F=228.1743
从检讨功效可知，市场利率下，两个样本期内方程拟合较好，，拟合优度也都到达94%以上，F检讨表白方程具有明显性。对投资影响系数的t检讨表现：在10%明显性程度下，投资的收入弹性均很是明显，且弹性较大，都高出了1，与官定利率下一样，在次贷危急至今的样本期内，收入弹性更大，海内出产总值每进步1%，投资增进1.57%。历期投资额与官定利率下的气象相似，对当期投资的影响均较量明显，影响系数在0.5阁下。从利率牵制放松至次贷危急发作的时代，利率弹性约为-0.05，即利率变换1%，投资反向变换0.05%，投资对利率的变换不敏感，而且投资对市场利率的弹性未通过t检讨，声名这段时期，利率牵制固然在放松，可是市场利率与投资的负相干相关不明明。次贷危急发作至今的样本期内，投资的市场利率弹性约为0.05，与官定利率的气象一样，固然通过了t值明显性检讨，可是弹性为正，与经济理论相悖。
结论及缘故起因说明
(一)住民斲丧的两种利率弹性较小，市场利率变换短谟民斲丧的影响展现
斲丧变换对利率变换不敏感，意味着利率刺激斲丧的浸染有限。市场利率与官定利率已具有必然的联念头制，市场利率对住民斲丧的调理浸染虽不及官定利率，可是市场利率变换短谟民斲丧已发生影响。斲丧的利率弹性较小的缘故起因首要是投资渠道狭小及对将来不确定预期的加强，造成我国住民的储备意愿较强，对利率变换不敏感，也导致住民斲丧的利率弹性较小。
(二)城镇住民斲丧对利率、收入和物价变换敏感，农村住民斲丧对收入变换敏感
其首要缘故起因是城乡收入差距较大，城镇住民收入远高出农村住民，收入顶用于糊口必须品之后的节余部门，可能用于其余商品的斲丧，可能举办投资，用于其余斲丧的部门对付物价程度的变换会较量敏感，而用于投资的部门因为今朝住民首要投资渠道是储备，因此对利率的变换较为敏感。而农村住民的收入相对较低，其收入中仍有相等一部门用于食物支出，对其余商品的购置力天然较差，用于储备的部门所占比重不多，因此其斲丧变换对物价程度及利率变换不敏感，而对收入的变换相对较为敏感。
(三)投资需求的两种利率弹性较小，利率对投资的调理浸染有限
与市场利率对比，投资对官定利率的变换更为敏感，投资的官定利率弹性比市场利率弹性约大一倍。利率牵制放松虽已历经15年，可是实证功效表白，市场利率对投资的影响仍旧不明显，因此，导致钱币政策的利率传导渠道存在较大的梗阻。从实证说明功效来看，投资的利率弹性在样本期内仅为0.1，为更具体地考查投资的利率弹性，本文按照牢靠资产投资额及一年期存款基准利率测算出样本期内每一季度的投资对利率的弹性，个中有近四分之一的利率弹性小于1，更有三分之一的利率弹性为正，与经济道理相悖，声名存在着重要的内生性身分影响着我国的投资变换。
说明其缘故起因有以下几点：起首，我国的利率市场化未最终完成，中央银行的利率政策首要通过官定利率而非市场利率来调理经济。而利率双轨制下，利率形成具有明明的外生性特性，官定利率每每是中央银行、贸易银行、财务部分及中央企业、大型国有企业等多方博弈的功效，并非市场资金供求的真实反应，因此利率的内涵均衡机制不复存在，利率自身也缺乏弹性，投资对利率的弹性天然也不明显。其次，我国投资主体对利率敏感性差。国有企业策划体制的改良固然已取得必然成效，当代企业制度已起源成立，可是大都国有企业并未真正实现自负盈亏，每每只负盈不负亏，对大都国有企业来说，更在意的是贷款的可得性而非资金行使的本钱，贷款的软束缚仍旧存在，导致国有企业对利率变换不敏感，投资的利率弹性较差乃至与经济道理相悖的征象，即当利率进步时，投资仍旧高涨。利率下调对投资的克制浸染无法浮现出来。上市公司首要通过扩股或增发新股的本领筹集营运资金，私营个别经济体很少从银行得到贷款，其投资资金首要来历于自有资金及内部蕴蓄，因此对利率变换不敏感。最后，处所当局作为地区投资的抉择力气，每每与中央当局存在着方针差别，
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